Понимание доходности к погашению: зачем она инвестору
Доходность к погашению: что это и почему это важно
Доходность к погашению облигаций (YTM, Yield to Maturity) — это ключевая метрика для оценки инвестиционной привлекательности долгового инструмента. Она показывает, какую годовую доходность получит инвестор, если приобретёт облигацию по текущей рыночной цене и удержит её до даты погашения, получая все купонные выплаты согласно графику.
Проще говоря, доходность к погашению — это ставка дисконтирования, при которой сумма всех денежных потоков от облигации (купонные выплаты и номинал при погашении) равна её текущей рыночной цене. Эта величина позволяет сравнивать облигации с разным купонным доходом, сроком жизни и рыночной ценой — на одном уровне.
Как рассчитать доходность к погашению: теоретически и на практике
Формула доходности к погашению теоретически выглядит как уравнение с неизвестной ставкой:
P = Σ (C / (1 + YTM)^t) + (F / (1 + YTM)^n)
Где:
P — текущая цена облигации,
C — купон,
F — номинал,
YTM — доходность к погашению,
t — номер купонного периода,
n — число периодов до погашения.
На практике вручную решить это уравнение сложно, так как оно требует итерационного подхода. Поэтому инвесторы чаще используют финансовые калькуляторы или специализированные функции в Excel, например `YIELD()`.
Однако в случае облигаций с погашением менее года или без купона (дисконтных), можно использовать приближённые методы — например, формулу простой доходности.
Реальные кейсы: как доходность к погашению влияет на решения
Кейс 1: выбор между двумя облигациями
Инвестор рассматривает две облигации:
— Первая — с купоном 9%, торгуется по 102% от номинала,
— Вторая — с купоном 7%, но продаётся по 95%.
На первый взгляд, первая кажется более доходной. Но при расчёте доходности к погашению выясняется, что:
— Доходность первой — 8,6%
— Доходность второй — 8,9%
Если инвестор ориентируется на YTM, то вторая облигация оказывается выгоднее, несмотря на меньший купон. Это иллюстрирует, насколько важно анализировать не номинальные показатели, а именно доходность к погашению.
Кейс 2: изменение рыночной ставки
В 2022 году в условиях повышения ключевой ставки ЦБ РФ доходность к погашению выросла по всем облигациям. Инвесторы, купившие бумаги до роста ставок, столкнулись с просадкой рыночной цены. Однако, если они удержали облигации до погашения, их фактическая доходность осталась неизменной — именно той, которую они зафиксировали при покупке. Это подчёркивает значение YTM как ориентира в долгосрочной стратегии.
Неочевидные решения: использовать YTM иначе
YTM как индикатор рисков
Часто доходность к погашению резко выше среднерыночной по облигациям одного рейтинга. Это может сигнализировать о повышенном риске дефолта. Например, облигации второго эшелона с доходностью 20% при средней по рынку 11% могут иметь скрытые риски ликвидности или проблемный эмитент.
Таким образом, высокая доходность к погашению не всегда означает «выгодное вложение». YTM полезно использовать как фильтр для дополнительного анализа кредитного качества эмитента.
YTM в сочетании с дюрацией
Профессиональные управляющие используют доходность к погашению в паре с дюрацией — мерой чувствительности цены облигации к изменению процентной ставки. При одинаковом YTM, облигация с меньшей дюрацией будет менее волатильной. Это особенно важно в нестабильной процентной среде.
Альтернативные подходы к оценке доходности
1. Текущая доходность (Current Yield)
Простая альтернатива — деление годового купона на текущую цену. Однако она не учитывает прирост/убыль капитала до погашения, поэтому искажает реальную доходность.
2. Доходность к сроку оферты
Если облигация имеет оферту — дату, когда инвестор может продать её эмитенту по номиналу, — важно рассчитывать доходность именно к этой дате. В противном случае можно переоценить привлекательность.
3. Доходность к погашению при реинвестировании
Классический расчет YTM предполагает реинвестирование купонов под ту же ставку. Это редко осуществимо. Поэтому некоторые инвесторы рассчитывают модифицированную доходность, учитывая реальные ставки по купонным реинвестициям.
Лайфхаки для профессиональных инвесторов
1. Используйте YTM для построения кривой доходности
Доходность к погашению позволяет построить кривую доходности — зависимость доходности от срока. Она помогает определить, где переплачивает или недоплачивает рынок. Это основа стратегии «лонг-шорт» на разных сроках дюрации.
2. Сравнивайте YTM с альтернативами
Перед инвестицией в облигации с доходностью к погашению сравните её с безрисковой ставкой — например, доходностью ОФЗ. Разница и есть премия за риск. Если она слишком мала, возможно, стоит пересмотреть выбор.
3. Учитывайте налоги
Доходность к погашению формула считает доход до налогообложения. При анализе важно учитывать налог на купоны и доход от погашения. Для ИИС или льготных бумаг нужно скорректировать расчёты.
Вывод: доходность к погашению — не просто цифра
Понимание того, как рассчитать доходность к погашению, и умение интерпретировать её — ключ к принятию обоснованных решений при инвестициях в облигации с доходностью к погашению. Это не просто показатель, а инструмент, с помощью которого можно:
1. Сравнивать облигации с разными параметрами.
2. Оценивать влияние рыночной ставки на инвестиции.
3. Выявлять риски, скрытые за высокой доходностью.
4. Строить сбалансированный портфель с оптимальной дюрацией.
5. Выбирать между кратко- и долгосрочными бумагами.
Доходность к погашению — это не волшебная формула, а часть системы. Но грамотное её использование способно увеличить эффективность любой инвестиционной стратегии.